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美歐日危機主導匯市走勢不確定性令動蕩在所難  

    在日本突發地震海嘯、歐債危機惡化程度遠超預期、美國債務上限談判一波三折、不少新興經濟體貨幣政策由緊轉松等諸多因素的沖擊下,2011年全球匯市經歷了“忐忑”的一年。今年匯市呈現出哪些特點?在其特點背后又有哪些緣由?2012年國際匯市將走向何方?隨著歐債危機愈演愈烈,“弱國退出論”此起彼伏,歐元未來是否會陷入崩潰?而近年來美元的持續貶值以及美國政府債臺高筑,又會否讓美元國際地位進一步受損?另外,新興經濟體在全球經濟中的地位不斷上升,這又對其貨幣前景帶來何種影響?針對上述問題,兩位專家與本報記者進行了對話。
  主持人:如何看待2011年全球匯市走勢,有何特點?影響今年匯市走向的主要因素有哪些?
  關家明:從大致變化來看,發達國家成為影響今年全球匯市走勢的主線。第一季度國際匯市走勢相對平穩,但隨后卻波折不斷。日本地震海嘯核能災害的突然爆發,使得日元被推至較高水平,甚至觸發了七國集團(G7)聯手遏制日元升值,這是10多年來G7首次干預匯市;在日元平穩之后,美國債務上限談判艱難,加之標準普爾降調美國3A主權債信評級,導致美元走軟、歐元走強,這個波動持續了較長時間;此后,歐債問題再度“接棒”成為市場關注的焦點。但今年從歐洲到美國再到日本,大多呈現較為負面的狀態,這在某種程度上制約了歐債問題對歐元的沖擊力。例如,雖然今年歐債危機大幅惡化,但歐元對美元匯率卻沒有大幅下滑,其波幅甚至比去年還小些,一直在1歐元兌1.4美元至1.3美元區間波動。主要原因還是在于美國經濟、債務狀況也不是很好。
  崔歷:影響今年匯市動蕩的主要因素還是宏觀不確定性,尤其是發達國家的不確定性。這其中主要涉及歐洲和美國長短期債務難題。歐洲方面,歐債危機由邊緣性小國蔓延至核心國家,而關鍵性問題,歐洲債務問題究竟該如何解決,以及歐洲財政狀況究竟該如何穩定下來,一直成為影響匯市的主導性因素。美國方面,盡管年初美債并未成為很嚴重的問題,但隨著歐債問題的惡化,美國政府財政狀況也成為市場的焦點,并引發市場反復波動。
  主持人:2012年全球匯市走勢將如何?背后的決定性因素包括哪些?今年以來,面對貨幣大幅波動,包括日本、瑞士、巴西等國都紛紛出手干預匯市。有觀點認為,在明年全球經濟整體走勢疲弱的大背景下,各國間的匯率爭端可能會加劇,甚至有爆發匯率戰的可能,對此應如何看待?
  關家明:展望明年,我們認為貨幣戰爭一般情況下是打不起來的。但國際匯市仍將呈現持續動蕩的態勢,甚至其波幅不一定會比今年更小。經濟周期、債務問題以及明年是大選之年,美國、俄羅斯、法國以及部分東北亞國家等都將進行大選或者領導人換屆,都將成為匯市持續動蕩的重要原因。
  崔歷:明年匯市不確定性依然存在,市場動蕩在所難免。除此之外,從中長期來看,明年匯市將繼續體現出新興經濟體貨幣地位持續上升的特點。隨著近年來新興經濟體在全球經濟中地位上升,其在全球匯市中的重要性有所增加,包括人民幣和其它新興經濟體貨幣作為儲備貨幣的地位在慢慢提升。不過,這是一個漸變的過程,短期內不會出現劇變。
  主持人:目前歐債危機愈演愈烈,歐元前景令人擔憂。歐洲債務危機對歐元的影響究竟會持續到何時?2012年歐元有沒有崩潰的危險?
  關家明:歐債危機不是一個短期可以解決的問題,涉及到金融、財政方面的結構性改革等。解決這個問題的關鍵在于歐洲決策者對其重視程度以及應對力度。現在看來,歐元的崩潰不會是明年的事,也不是近幾年的事。但歐元明年不穩定的情況應該會更甚于今年。另外,歐元在未來一兩個季度將進入更關鍵的時期。如果歐債在此階段趨于惡化,將對歐元帶來下行壓力;如果情況好轉,將有助于構建市場對歐元的樂觀情緒。但在此期間,市場可能會緊張情緒高企,甚至會類似“驚弓之鳥”,容易因為消息而出現大幅波動。
  崔歷:歐元區的危機不等于歐元危機。今年以來,雖然歐債危機愈演愈烈,但歐元對美元匯率并沒有大幅下滑,表現相對平穩。這反映出市場有一種觀點,就是歐債危機最壞的一種解決方案———相對較弱的國家最后離開歐元區,這對于歐元可能會是一個相對較好的結果。歐元將變成由德國、法國相對較強的經濟體支撐的貨幣。由于這些國家經濟增長比較強,對歐元匯率會帶來向上的推力。相比而言,歐債危機更多的還是反映在債市中,歐洲成員國的CDS、債券收益率大多因此遭受牽連;但歐元受到的影響卻有限,畢竟現在的歐元不是一攬子貨幣,而是一種單一貨幣,某些成員國局勢惡化在其匯率反映中有限。預計明年這種狀況還將持續。#p#分頁標題#e#
  主持人:歐債危機的惡化,在一定程度上刺激了市場對美元的需求。但也有觀點認為,美元前景未必樂觀。在危機沖擊下,美元和歐元的國際儲備貨幣地位已經受損。對此應如何看待?
  關家明:美元作為處于首位的國際儲備貨幣,在某種程度上的確享受到歐債危機的“福利”。畢竟當前可以和美元抗衡的只有歐元,隨著歐元遭到市場懷疑,美元不免因禍得福。但是從長期來看,美元和歐元在經過財政危機之后,其國際地位還是會受到影響。事實上,國際金融危機和歐債危機爆發后,全球投資者需要對這兩種貨幣做一個重新的估算。如果美國和歐洲吸取教訓,財政政策比較穩健,貨幣政策也表現負責,其前景可能會有所改善。但是今時不同往日,早先市場覺得可能沒有必要弄太多的類似于美元這樣的儲備貨幣,但現在這個觀點已經遭到質疑。從長遠來看,美元和歐元在國際儲備貨幣中的地位或許能夠保持,但重要性會相對減弱。
  崔歷:美元未來走勢與其中長期的債務狀況走勢密切相關。不過,相比歐元,中長期市場仍舊對美元持有信心。畢竟從經濟周期來看,美國情況會比歐洲好一些,市場大多預計歐洲明年可能會陷入技術性衰退,但美國可能是緩慢復蘇,這將對美元帶來上行動能。目前來看,美元和歐元作為國際儲備貨幣的地位已經受損,但卻不會直線下滑。雖然中長期來看美國和歐洲都有問題,但新興經濟體貨幣還沒有準備好取代它們,所以這是一個長期的問題。
  主持人:隨著歐債危機惡化,近來不少新興經濟體相繼出現貨幣大幅貶值的現象。這種現象會否在2012年持續?對于2012年的新興經濟體貨幣走勢如何預測?
  關家明:明年新興經濟體貨幣主要受到兩方面的影響。第一,從宏觀經濟的角度看,經過早先貨幣和財政緊縮措施之后,明年第一、第二季度,新興經濟體經濟增速將放緩,這會帶來投資者對其經濟硬著陸的擔憂,國際資金涌入發展中國家的可能性相對不大。而在明年下半年之后,新興經濟體經濟平穩,重新處在上升周期,其貨幣又將受到新一輪的追捧。第二,如果歐美經濟發展不好,全球經濟將受到比較大的波及,很多新興經濟體經濟將受到大損。現在看來,全球各國政府仍舊在“自掃門前雪”,保護主義勢頭正在上升。在這個背景下,發達國家可能會把矛頭轉向新興經濟體的匯率問題。雖然這樣的結果并不一定能推高新興經濟體貨幣,但也會增加其貨幣的不穩定性,預計明年新興經濟體貨幣的波動可能不會比今年小。
  崔歷:近來新興經濟體貨幣貶值與金融市場動蕩分不開。歐債危機深化之后,銀行對美元需求增加,加之市場避險情緒增加也推高了美元需求,新興經濟體貨幣的頭寸被拋售而出現貶值。新興經濟體貨幣在國際匯市中往往是市場對風險偏好的反映,這種特點在2012年還會繼續。但是,去除市場動蕩不安的因素,考慮到全球流動性寬松狀態持續,新興經濟體利率遠高于發達國家,資產負債表也大多良好,且經濟增長將持續,市場對新興經濟體貨幣的需求還是會恢復的。與其它新興經濟體貨幣不同,人民幣在過去幾年一直有升值壓力。但目前來看,其加速升值的進程已經結束。原因有兩個:從結構性的角度看,國內通脹和成本上升,使得實際升值代替了名義升值,人民幣升值壓力減弱;而從周期性角度看,目前中國的經常項目順差和貿易順差都小了很多,由此也會帶來人民幣升值壓力下降。兩個因素中,結構性的原因更為重要。

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